Читать «Минные поля проектного финансирования. Пособие по выживанию для кредитных работников и инвесторов» онлайн - страница 74

Эффект масштаба может проявляться также в доступе к более дешевым заемным ресурсам, в получении значительных дополнительных скидок при закупке сырья, заказе рекламы и выкупа эфирного времени, при большем объеме транспортных перевозок и т. д. Все это создает сильное конкурентное преимущество для крупных компаний, работающих на рынках, для которых характерен эффект масштаба, и снижает риски кредитования таких компаний для банка.

Кроме того, в ряде отраслей эффект масштаба ярко выражен (например, крупная сеть дискаунтеров vs один частный магазин), в то время как в других его влияние незначительно (например, салон красоты vs сеть салонов красоты).

Поэтому, на мой взгляд, кредитному работнику важно понимать, насколько существенен эффект масштаба для успешной реализации инвестиционного проекта и каковы его шансы на успех в этом свете.

Эффект синергии

На мой взгляд, кредитный работник должен понимать суть эффекта синергии, так как им часто манипулируют при обосновании эффективности сделок M&A и LBO, а инвестиционные проекты потенциальных заемщиков нередко связаны с покупкой новых компаний и их дальнейшим развитием.

Эффект синергии, пожалуй, самый спорный – далеко не всегда прогнозы консультантов по стратегии относительно синергии двух и более бизнесов подтверждаются в дальнейшем фактической консолидированной финансовой отчетностью.

Суть эффекта синергии можно описать следующей простой формулой:

Прибыль компании (А + Б) > Прибыль компании А + Прибыль компании Б.

Синергетический эффект достигается, когда один и тот же актив начинает использоваться сразу двумя и более компаниями.

• Доступ компании А к передовым технологиям производства, ноу-хау компании Б, и наоборот.

• Доступ компании А к торговой марке (бренду) компании Б, и наоборот, и как следствие, возможность снижения стоимости выхода на другие рынки (территориальные, продуктовые). В частности, возможность увеличения загрузки производственных мощностей компании А за счет увеличения объема производства и продаж под брендом компании Б, и наоборот.

• Взаимный доступ к дистрибьюторским сетям, выстроенным на разных территориях, в разных странах, рост эффективности использования этих сетей за счет увеличения их загрузки.

Думаю, что эта идея понятна и дальше ее можно не развивать.

Нередко клиенты с высокой долговой нагрузкой пытаются обосновать возможность обслуживания дополнительной долговой нагрузки эффектом синергии, который должен будет возникнуть в результате покупки другой компании за счет предоставления кредитного плеча банка. Поэтому кредитному аналитику нужно как минимум самому в этом разбираться, чтобы не попасть на удочку продвинутого клиента, оперирующего модными и красивыми терминами. Лично моя точка зрения состоит в том, что при финансировании сделок LBO и M&A ни в коем случае нельзя делать ставку на эффект синергии при моделировании графика обслуживания долга. В свое время компания McKinsey провела исследование, согласно которому в 2/3 сделок M&A планируемый эффект синергии так и не реализовался на практике (впрочем, возможно, я ошибаюсь и заслуга проведения исследования принадлежит Boston Consulting Group).