Читать «Инвестиционные рычаги максимизации стоимости компании. Практика российских предприятий» онлайн - страница 132

Завоевывающий популярность показатель экономической добавленной стоимости (EVA) развивает метод экономической прибыли и предполагает существенные корректировки в расчете текущих показателей капитала и прибыли. Например, для компаний с высокой долей НИОКР (фармацевтика, биотехнологии, электроника, автомобилестроение), затрат на персонал и маркетинг (пищевые, косметические компании) эти затраты, традиционно учитываемые как текущие, будут капитализированы и увеличат величину вложенного капитала в проект. Для отраслей с высокой долей арендованных активов (авто– и авиаперевозчики) величина капитала также будет пересмотрена. Соответственно, текущее значение прибыли будет скорректировано в сторону увеличения (арендные платежи и затраты на исследования не будут вычитаться). Далее на численных примерах эти корректировки будут продемонстрированы.

Следует отметить, что спред эффективности чувствителен к влиянию макроэкономических факторов и цикличности спроса. Например, на рис. 36 показана динамика спреда эффективности по нефтегазовой отрасли, оцененная компанией McKinsеy (рассматривались более 300 компаний мира на отрезке с 1964 по 2003 год).

Только существенный рост цен на нефть с 1999 года привел к положительному значению спреда по усредненной компании отрасли. Такая отраслевая специфика требует определенных корректировок в выбираемых показателях, так как выводы по эффективности только на базе текущих наблюдаемых значений спреда эффективности могут привести к стратегически ошибочным решениям.

Рис. 36. Динамика спреда эффективности по нефтегазовой отрасли

12.3. Метод EVA в экономическом мониторинге инвестиционных проектов

Покажем на численном примере возможные проблемы с применением показателя EVA в экономическом мониторинге и рекомендуемые корректировки в управленческом учете.

12.4. Корректировка расчета амортизационных отчислений в управленческом учете для корректности оценки экономической прибыли проекта

Показатель ROСЕ относительно прост для расчета, но имеется проблема его использования в оценке деятельности компании, реализующей инвестиционные проекты. Проблема связана со смещенностью оценки относительно действительной нормы доходности (рассчитываемой как внутренняя норма доходности по проектам: IRR).

Пример: Если за базу для рассмотрения взять инвестиционный проект, то очевидно, что в начальные годы инвестиции в проект велики по сравнению с приносимым доходом, – следовательно, значение ROСЕ занижено. В конце периода жизни инвестиционного проекта ситуация получается в общем случае обратной – расчетное значение ROСЕ завышено, так как активы проекта изношены (их балансовая оценка низка), а получаемый доход велик. Следовательно, ROСЕ показывает недооцененное значение фактически имевшей место доходности (IRR) в начале реализации инвестиций и переоценивает отдачу капитала в конце. Это несоответствие получило название неправильной периодизации. Практической проблемой, вытекающей из смещенности оценок текущей доходности, является сложность построения мотивационных программ, которые неэффективно нацеливают на активное увеличение основного капитала.