Читать «Венчурный менеджмент: учебное пособие» онлайн - страница 56

Как правило, плата за управление взимается с партнеров с ограниченной ответственностью и составляет 2,5 % от объявленного капитала фонда (committed capital, СС) ежегодно. Размер платы может варьироваться в зависимости от условий соглашения с генеральным партнером. Величина платы может оставаться постоянной каждый год существования фонда, но чаще она является переменной и снижается после того, как капитал фонда в основном инвестирован (после пяти лет существования фонда).

Таким образом, общая величина платы за управление (lifetime fees, LF)  – это сумма ежегодных отчислений генеральному партнеру за весь период существования фонда. Капитал, инвестируемый фондом (investment capital, /С), оказывается равным объявленному капиталу за минусом общей величины платы за управление:

IC =CC–LF. (5.1)

Например, если венчурный фонд имеет объявленный капитал 100 млн долл., срок его существования составляет 10 лет, а размер ежегодной платы за управление – 2 % от объявленного капитала, то общая плата за управление LF составит:

LF = 2 % х 100 х 10 = 20 млн долл.

Величина капитала, инвестируемого фондом, таким образом, составит 80 млн долл. (100 млн долл. – 20 млн долл.).

Отсюда несложно сделать вывод, что для того чтобы окупить затраты на управление, инвестируемый капитал фонда должен генерировать доходность за весь срок жизни, равную 25 % (20 млн долл. / 80 млн долл.).

В случае, если величина ежегодной платы за управление меняется от года к году, расчеты несколько усложняются (см. пример 5.1).

Пример 5.1

Фирма венчурного капитала Successful Ventures (SV) формирует венчурный фонд SV I с объявленным капиталом 500 млн долл. Ежегодные платежи за управление (в процентах от объявленного капитала) составляют: 2 % за первый и второй годы, 2,25 % за третий и четвертый годы, 2 % за пятый год, 1,75 % за шестой год, 1,5 % за седьмой год, 1,25 % за восьмой год, 1 % за девятый год и 0,75 % за десятый год. Какими будут общий размер платы за управление и размер инвестируемого капитала?

Решение:

Чтобы вычислить размер платы за управление, необходимо сложить размер платы (в процентах) за весь период существования фонда и умножить на величину объявленного капитала:

LF = СС х (0,02 + 0,02 + 0,0225 + 0,0225 + 0,02 + 0,0175 + 0,015 + 0,0125 + 0,01 + 0,075) = 500 х 0,1675 = 83,75 млн долл.

Тогда величина капитала, инвестируемого фондом, составит:

1C = СС – LP = 500 – 83,75 = 416,25 млн долл.,

а требуемая доходность составит: 83,75/416,25 = 0,2012, т. е. 20,12 %.

Альтернативным методом определения размера платы за управление выступает установление в качестве базы чистого инвестированного капитала (рассчитывается как разница между объемом объявленного капитала и капитала, инвестированного в уже существующие компании).

Вознаграждение – в форме участия в распределении прибыли. Исследование, проведенное в США в 1996 г., показало, что 88 % американских венчурных фондов выплачивают в качестве итогового вознаграждения генеральному партнеру 20 % от прибыли [Gompers, 1996], что трактуется как своеобразное продолжение традиций финансирования рискованной деятельности, принятых в Средние века венецианскими ростовщиками. Однако в период бума интернет-компаний вознаграждение венчурным инвесторам доходило и до 30 %. В большинстве случаев расчет этой формы вознаграждения осуществляется исходя из разницы между итоговым доходом венчурного фонда от выхода из компаний и суммой объявленного капитала. Так, если объявленный капитал фонда составляет 100 млн долл., а в результате всех процедур выхода было получено 200 млн долл., то прибыль фонда составит (200–100) = 100 млн долл. Таким образом, генеральный партнер, получающий 20 % от прибыли, получит 20 млн долл. Однако иногда базой для исчисления вознаграждения выступает не объявленный, а инвестируемый фондом капитал (см. пример 5.2).