Читать «Венчурный менеджмент: учебное пособие» онлайн - страница 156
Елена Анатольевна Ткаченко
Как видно из рис. 16.2, по истечении фиксированного временного горизонта корпорация расширяется за счет нового проекта, если приведенная стоимость ожидаемых денежных потоков в этот период времени превосходит стоимость расширения.
Таким образом, инвестиции в венчурный проект представляют собой, в терминологии реальных опционов, текущий проект, который может иметь отрицательную чистую текущую стоимость. Однако этот проект обеспечивает материнской корпорации потенциал роста, что и является базовым активом опциона. Исходные данные для оценки представлены в табл. 16.1.
Рис. 16.2. Опцион на расширение деятельности: денежные потоки
Стоимость опциона «колл» (С), к которому относится проект, в соответствии с моделью Блэка – Шоулза составляет:
Пример 16.1
Рассмотрим инновационный проект, вложения в который составляют (по оценкам менеджеров материнской корпорации) 3200 тыс. долл. Эти капитальные вложения могут рассматриваться как цена исполнения опциона K.
Текущая ценность базового активаS=230/(l + 0,l)+460/(l + 0,l)2+690/(1+0,1)3+920/(1 + 0,1)4+1150/ (1+0,1)5+1380/(1+0,l)6 = 3229,07 (тыс. долл.) [53] .
Таким образом, оценка проекта без опциона составляет:
Хотя проект, в принципе, может быть реализован, его чистая текущая стоимость
Вычислим ценность проекта с учетом опциона. Для этого требуется определить значения ряда показателей, используемых в формуле Блэка – Шоулза (16.1).
В качестве безрисковых ставок обычно на практике используют так называемые псевдобезрисковые уровни доходности, которые представляют собой безрисковую доходность, увеличенную на размер премии, зависящей от кредитного рейтинга страны, где происходит оценка.
Значение показателя r в условиях нашей задачи: r
Время
Для определения риска (стандартного отклонения) рассчитаем величину
В результате аналитического обзора были получены следующие данные по структуре собственного и заемного капитала материнской корпорации на апрель 2008 г. [54] :