Читать «Фундаментальные идеи финансового мира. Эволюция» онлайн - страница 188

67

Джоанн Хилл, управляющий директор Goldman Sachs, утверждает, что альфа не является игрой с нулевой суммой. См. Hill (2006).

68

У Баффетта и Миллера оборот активов намного ниже среднего.

69

Детальное описание всего процесса см. в Anson (2005).

70

Ясный и авторитетный анализ подходов к оптимизации сочетания бета– и альфа-портфелей приведен в Kritzman and Thomas (2004).

71

Если не указано иное, то цитата заимствована из интервью или личной переписки.

72

В качестве ставки финансирования в большинстве подобных сделок принимается трехмесячная LIBOR. LIBOR – ставка предложения на лондонском межбанковском рынке депозитов, по существу это такая же ставка по высококачественным кредитам, как и ставка по федеральным фондам в США, по которой коммерческие банки заключают сделки овернайт с остатками в федеральных резервных банках. В цене фьючерса на S&P 500 также учитываются ожидаемые дивиденды по индексу S&P 500 в течение срока существования контракта, которые держатель фьючерса не получает.

73

Это не означает, что они должны находиться под управлением двух менеджеров, как это делается сегодня.

74

Рыночно нейтральные менеджеры держат короткие и длинные позиции, которые примерно компенсируют друг друга. При адекватном управлении их портфель относительно невосприимчив к подъему и падению рынка в целом.

75

Здесь мы принимаем положительную альфу в 200 базисных пунктов, однако с таким же успехом ее можно сделать отрицательной.

76

Лейбовиц получил степень бакалавра в 1955 г., а степень магистра в области физики на следующий год. Тогда ему было всего 20 лет.

77

Если не указано иное, то цитата заимствована из интервью или личной переписки.

78

В значительной части рассматриваемых далее работ соавтором Лейбовица является Энтони Бова, его коллега по Morgan Stanley.

79

Данные, использованные в этом и последующих разделах, предоставлены Национальной ассоциацией NACUBO.

80

Данные Foundation Conference Group Asset Allocations и Cambridge Associates LLC предоставлены Дуайтом Китингом из Benendum Foundation.

81

Если не указано иное, то цитата заимствована из интервью или личной переписки.

82

См. критику CAPM со стороны Марковица в главе 8. Как Марковиц отметил в одной из последних статей, если возможности инвесторов по заимствованиям и коротким продажам ограничены, то «ожидаемая доходность Блэка – Литтермана обычно не имеет отношения к конкретным рыночным вложениям». См. Markowitz (2006).

83

Байесовский анализ подробно рассматривается в книге Against the Gods: The Remarkable Story of Risk, pp. 129–133.

84

Глава, из которой заимствован этот абзац, очень хорошо демонстрирует подход Блэка – Литтермана.

85

Франко Модильяни, коллега Миллера по разработке теории корпоративных финансов, удостоился Нобелевской премии в области экономики в 1985 г. за «новаторский анализ финансовых рынков и поведения людей в отношении сбережений».

86

Башелье в своей основополагающей работе «Теория спекуляции» (Theory of Speculation) первым признал случайность характера изменения цен акций, концепцию, которая привела к созданию гипотезы эффективного рынка в 1960-е гг.