Читать «Алхимия Финансов» онлайн - страница 69
Джордж Сорос
рефлексивность, напротив, является правилом. Конечно, таких ситуаций, как чисто
рефлексивные, не существует. Спекуляции — только один из факторов,
определяющих обменные курсы, и остальные факторы также должны приниматься
во внимание при формировании ожиданий. Таким образом, ожидания не могут
полностью диктоваться капризами: они должны корениться в чем-то, отличном от
них самих. Как же превалирующее предпочтение устанавливается и, что более
важно, каким образом оно меняется на противоположное — вот наиболее важные
вопросы, которые стоят перед нами.
Не существует универсально верных ответов. Рефлексивный процесс, как правило,
следует определенной модели. На ранних стадиях тренд должен быть
самоусиливающимся, в противном случае процесс оборвется. По мере дальнейшего
действия тренда он становится все более уязвимым, поскольку фундаментальные
условия, такие, как торговые операции и выплаты процентных ставок, движутся в
направлении, противоположном этому тренду, в соответствии с представлениями
классического анализа, и тренд становится все более зависимым от
превалирующего предпочтения. В конце концов достигается поворотная точка, и,
если речь идет о полном цикле событий, самоусиливающийся процесс начинает
развиваться в противоположном направлении.
В пределах этой общей схемы каждая последовательность является уникальной.
Для рефлексивного процесса типичной чертой является то, что он неизбежно
влияет и на восприятия участников, и на ситуацию, к которой они относятся.
Отсюда следует, что никакая последовательность событий не может повторить
самое себя. Даже переменные, которые взаимодействуют круговым образом, не
должны оставаться неизменными; в различных ситуациях они определенно будут
нести различную нагрузку.
После падения Бреттонвудской системы* мы могли наблюдать два основных
рефлексивных сдвига в позиции доллара и, по крайней мере, столько же в позиции
фунта стерлингов. Поучительно сравнить эти два крупных сдвига в позиции
доллара, поскольку взаимодействие между торговым балансом и движением
капитала в этих двух случаях коренным образом различалось.
В конце 1970-х гг. доллар постепенно становился все более слабым, особенно по
сравнению с континентальыми валютами, в то время как в 1980-х гг. его позиции
все более усиливались. Мы будем называть первый сдвиг Картеровским порочным
кругом, а второй — Рейгановским кругом благоденствия. Мы могли бы построить
простые модели с тем, чтобы продемонстрировать, насколько различными были
тренды в этих двух случаях.
В случае с Германией в конце 1970-х гг. немецкая марка была сильной (Те).
Спекулятивные покупки играли важную роль в ее усилении
круг благоденствия. В начале процесса Германия имела положительный торговый
баланс, а сильная позиция ее валюты помогала поддерживать цены на низком
уровне. Поскольку в экспортируемых продуктах содержалась большая доля
импортных компонентов, реальный обменный курс, в противоположность
номинальному, оставался более или менее стабильным (вверхвниз
