Читать «Алхимия Финансов» онлайн - страница 68

процентных ставок. Более того, представления о важности процентных ставок

часто ошибочны. Например, до ноября 1984 г. причиной сильного доллара часто

считали высокие процентные ставки в США. После того как процентные ставки

были понижены, не вызвав этим ослабления доллара, эта точка зрения была

опровергнута, а доллар пробил потолок.

Ожидания, касающиеся обменных курсов, играют на валютном рынке ту же роль,

что и ожидания, касающиеся котировок акций на фондовом рынке: они являются

решающим доводом для тех, кто опирается в своих решениях на общую ставку

дохода. На фондовом рынке это касается практически всех инвесторов, на рынке

валют — всех спекулятивных операций.

При описании фондового рынка мы использовали модель, которая основное

внимание уделяла котировкам и не принимала во внимание доходы по дивидендам.

Это не вызвало серьезных отклонений от истины, поскольку в рассматриваемых

нами последовательностях подъем-спад изменения в котировках намного

перевешивали доходы по дивидендам. Аналогичные условия являются

превалирующими и на валютных рынках: ожидания, относящиеся к будущим

обменным курсам, являются основной мотивацией в спекулятивных операциях с

капиталом.

Представляется, что основным различием между фондовым и валютным рынками

является роль, которую играют фундаментальные условия. Мы могли видеть, что

даже в случае с акциями "фундаментальные условия" были весьма туманными, но

мы, по крайней мере, не имели причин сомневаться в том, что котировки неким

образом связаны с фундаментальными условиями. В случае с валютой самым

важным фундаментальным фактором является, очевидно, торговый баланс, хотя в

период с 1983 по 1985 г., когда доллар усиливал свои позиции, торговый баланс

США ухудшался. Кажется, пожалуй, что при образовании трендов в динамике цен

фундаментальные условия играют еще меньшую роль, чем на фондовом рынке.

Нам не потребуется долго искать объяснений этому факту: он объясняется

относительной важностью спекулятивных движений капитала.

Как мы уже видели, спекулятивный капитал мотивируется, в первую очередь,

ожиданиями относительно будущих обменных курсов. В той степени, в которой

перемещения спекулятивного капитала доминируют над обменными курсами,

последние являются чисто рефлексивными: ожидания влияют на ожидания, и

превалирующее предпочтение может подтверждать самое себя в течение

практически неограниченного периода времени. Ситуация крайне нестабильна:

если бы одержало верх противоположное предпочтение, оно тоже смогло бы

подтверждать самое себя. Чем выше относительная важность спекуляций, тем

более нестабильной становится система: показатель общей ставки дохода может

перебрасываться между его значениями вместе с каждым изменением в

превалирующем предпочтении.

При обсуждении вопросов, связанных с фондовым рынком, мы выделили

некоторые последовательности событий, как, например, бум конгломератов, в

которых превалирующее предпочтение составляло важную часть основного тренда,

но мы пришли к заключению, что такие чистые примеры рефлексивности являются

исключительными. В системе свободно плавающих обменных курсов