Читать «Инвестиционные рычаги максимизации стоимости компании. Практика российских предприятий» онлайн - страница 42

В качестве оценки странового риска может выступать и фактически наблюдаемый спред доходности по гособязательствам, если в данной стране существует развитый рынок финансовых инструментов. Так как долгосрочные бумаги часто отсутствуют на локальном рынке, то на практике рассматривается спред по краткосрочным ценным бумагам: спред доходности = доходность краткосрочных ценных бумаг локального рынка минус доходность гособязательств соответствующего срока на рынке США. Итоговый расчет требуемой доходности для долгосрочных инвестиций будет иметь вид:

kf локального рынка = kf как среднегеометрическое значение долговых бумаг США + спред по краткосрочным бумагам.

Пример 7

При безрисковой доходности на рынке США 4,5 % (как среднегеометрическая доходность долгосрочных государственных облигаций) и превышении доходности краткосрочных государственных ценных бумаг страны Т над краткосрочными государственными ценными бумагами США (3-месячные казначейские обязательства) на 3,5 процентных пункта, безрисковая доходность инвестирования в страну Т (доходность при ожидании 100 %-ной гарантии возврата) kf = 4,5 + 3,5 = 8 %. Если бета-коэффициент как показатель меры систематического риска компании ТОР, аналогичной компании в США, равен 0,95 (компания в той же отрасли, идентична структура издержек, финансовый рычаг), то значение бета-коэффициента компании ТОР в стране Т также может быть принято за 0,95, и при премии за рыночный риск 7 %, требуемая доходность по собственному капиталу компании ТОР составит 14,65 % = (8 % + 0,95 х (7 %). (Подробнее речь о бета-коэффициенте пойдет дальше.) Эта оценка получена в долларовом исчислении.

Другим вариантом задания безрисковой ставки является использование данных локального рынка. Доходность государственных облигаций локального рынка является базой для задания безрисковой ставки и ориентиром для компаний рынка как по стоимости источников финансирования (процентной ставки), так и по срочности.

Если государственное заимствование осуществляется в долларах или в евро, то пересчет в валюту локального рынка может быть реализован по формуле паритета процентных ставок. Пример пересчета приведен в примере 8. При государственных заимствованиях РФ на уровне 7 % в долларовом исчислении и трехлетней форвардной ставке рубля к доллару в 32, номинальная ставка трехлетнего инвестирования в рублевом исчислении составит 10,57 % годовых.

Пример 8

Базовая формула для периода n лет:

Форвардная ставка (местная валюта/доллар) (1+ долларовая ставка)ⁿ = Ставка спот (1 + ставка в местной валюте)ⁿ.

Форвардная ставка = Будущее значение (через n лет) курса местной валюты по отношению к доллару (например, количество рублей за доллар).

Ставка спот – это текущий курс (например, рубля к доллару).

Например, при текущем курсе 29 рублей за доллар и форвардной ставке в 32 рубля за доллар через 3 года при безрисковой ставке США в 5 % номинальная 3-летняя безрисковая ставка в рублевом исчислении составит:

(1 + k)³ x 29 = 32 x (1 + 0,05)³;

к = 0,084 (8,4 %).

При одногодичном рассмотрении при форвардной ставке в 30 рублей за доллар -расчет будет иметь вид: (1 + k_us) = 30/29 х 1,05; k = 8,6 %.