Читать «Инвестиционные рычаги максимизации стоимости компании. Практика российских предприятий» онлайн - страница 136

Тамара Викторовна Теплова

По ряду направлений деятельности расчет спреда эффективности или показателя рентабельности вложенного капитала даже может привести к парадоксальным результатам. Прежде всего, это касается тех сфер деятельности, где значимость инвестированного капитала ничтожно мала, особенно при оперировании с данными стандартной финансовой отчетности. Так, например, в табл. 56 показано среднее соотношение вложенного капитала (СЕ) к выручке за 2004 год по крупным компаниям американского и европейского рынка (с выручкой более 100 млн долл. в год).

Таблица 56

Медианное значение соотношения инвестированного за год капитала и годовой выручки за 2004 год по отраслям, %

Источник: Bloomberg

Начисленном примере (табл. 57) покажем парадоксальные результаты сопоставления бизнес-направлений деятельности по показателю ROСЕ для компании cо 100 %-ным собственным капиталом, занимающейся как продажей компьютеров, так и разработкой программного обеспечения (ПО) и оказанием услуг по их инсталляции и ремонту техники.

Таблица 57

Результаты деятельности за год по условной компании с тремя направлениями деятельности

Поскольку величина вложенного капитала по производству программного обеспечения имеет отрицательное значение (так как из величины активов по данному направлению вычтены краткосрочные беспроцентные обязательства), а по направлению «Услуги» достаточно мала, то полученные значения ROСЕ некорректно сопоставлять с затратами на капитал. Отрицательное значение спреда эффективности для первого направления и очень высокое для второго не означают, что первое – не эффективно, а второе – следует развивать, вкладывая капитал. Расчет фундаментальной стоимости по бизнес-направлениям позволяет подкрепить этот вывод. Например, предполагая бесконечный рост прибыли и вводя оценки WACC и темпа роста, получим, что фундаментальная стоимость направления по ПО (V) составит: 80/(0,14 – 0,07) = 1143;