Читать «Венчурный менеджмент: учебное пособие» онлайн - страница 53

Рис. 5.2. Объемы и источники инвестиций в зависимости от стадий развития компании и риски вложений

Рис. 5.3. Инвестиции в проекты повышенного риска

Рис. 5.4. Распределение прямых и венчурных инвестиций по стадиям (по суммам инвестиций) в России (2005 г.)

В действительности процесс выглядит несколько сложнее, потому что портфель венчурного капиталиста содержит компании, находящиеся на различных стадиях.

Хотя пропорции в портфеле изменяются в зависимости оттого, на какой стадии своего жизненного цикла находится сам венчурный бизнес [Аммосов, 2004], все же преобладающими являются компании, находящиеся на средней стадии развития. Особенно четко проявляется такая структура портфеля на развивающихся рынках, в частности в России (рис. 5.4) [Каширин, 2007, с. 58]. Однако эта стадия сама по себе неоднородна, что влияет и на оценку компании, и на поведение венчурных инвесторов.

5.2. Направления деятельности венчурного инвестора

Можно выделить три ключевые направления деятельности венчурных инвесторов:

– инвестирование;

– мониторинг;

– управление выходом из компании.

Эти процессы для каждой компании осуществляются последовательно, но поскольку фирма венчурного капитала формирует портфель проектов (компаний, находящихся на разных стадиях жизненного цикла), как правило, внутри фирмы создаются группы специалистов по каждому направлению.

Группа процессов инвестирования включает в себя процедуры скрининга, оценки и отбора проектов, подписание предварительных соглашений, финансовый анализ, комплексный анализ компании (due diligence), подписание окончательных соглашений и собственно инвестирование капитала. Поскольку инвестирование осуществляется в несколько раундов, часть процедур повторяется перед каждым раундом.

Процессы мониторинга включают деятельность по техническому и финансовому консультированию, участию венчурных инвесторов в работе совета директоров, организации связей с общественностью, поиску ценных специалистов. Именно эта деятельность, по мнению многих специалистов, и позволяет наращивать стоимость компаний, финансируемых венчурным капиталом [Metrick, 2007, с. 9].

Наконец, процессы выхода венчурных инвесторов из компании включают финансовый анализ и оценку компании, поиск стратегических инвесторов и совместную деятельность с инвестиционными банками по подготовке компаний к выходу на фондовый рынок.

5.3. Структура венчурного фонда

Венчурный фонд (фонд венчурного капитала) – инвестиционный фонд с ограниченным периодом существования (lifetime). Обычно срок жизни венчурного фонда составляет 10 лет, но может быть продлен.

Существуют и так называемые «вечнозеленые фонды» (evergreen funds), которые не распределяют автоматически дивиденды и средства от реализации инвестиций, а вместо этого реинвестируют эти средства в новые проекты. Это может длиться длительное время или до какой-то заранее согласованной даты ликвидации. Для инвесторов это означает, что они не смогут сами реинвестировать средства от продажи инвестиций, осуществленных фондом. Свои инвестиции в фонд инвесторы смогут реализовать, только продав целиком свою долю в фонде либо дождавшись даты его ликвидации. По этой причине многие из таких фондов котируются на фондовой бирже [Родионов, 2005].

Как правило, венчурный фонд создается в форме партнерства с ограниченной ответственностью, управляемого профессиональными инвесторами – управляющей компанией или фирмой венчурного капитала.

Обычно фонды специализируются по следующим признакам.

1.  Стадия инвестирования (см. п. 5.1). Хотя в типовом портфеле венчурного фонда могут быть компании на разных стадиях жизненного цикла, обычно фонды отдают приоритет определенным стадиям. Так, фонды ранних стадий осуществляют инвестиции в компании, находящиеся на стадиях seed или early stage, резервируя часть собранного капитала для последующих инвестиций в эти же компании на более поздних стадиях. Фонды поздних стадий фокусируются в основном на стадиях expansion, late stage и bridge, избегая ранних стадий. Иногда фирмы венчурного капитала смешивают эти стратегии, формируя мультистадийные фонды. Если фирма венчурного капитала управляет одновременно фондами ранних и поздних стадий, то для этих фондов она нанимает разные команды менеджеров.

2.  Отрасль экономики. Например, существуют фонды, специализирующиеся на информационных и телекоммуникационных технологиях, на биотехнологиях и т. п. Предпочтения управляющих компаний обусловлены компетенциями их менеджеров, такими как знание технологий и рынка. Однако некоторые фонды не имеют отраслевой специализации, диверсифицируя инвестиции и тем самым снижая специфические отраслевые риски.

3.  Географический регион. Фонды могут специализироваться на американском, европейском, азиатском рынках, а также развивающихся стран (например, Индии или России, странах Центральной и Восточной Европы). Возможны и более узкие географические границы фондов венчурных инвестиций, особенно в тех случаях, когда в качестве инвесторов выступают органы исполнительной власти регионов.

Как правило, основными поставщиками венчурного капитала в американские и европейские венчурные фонды выступают институциональные инвесторы – пенсионные фонды, страховые компании, отделения банков, инвестиционные фонды, крупные корпорации, университетские эндаумент-фонды. Однако через венчурные фонды могут осуществлять инвестирование и частные инвесторы. Часто такие инвесторы инвестируют не напрямую, а через различных финансовых посредников, среди которых наиболее распространенным является фонд фондов (fund-offunds, FOF).