Читать «Инвестиционные рычаги максимизации стоимости компании. Практика российских предприятий» онлайн - страница 39

Таблица 13

Договор по аренде складских помещений. Оставшиеся арендные платежи по годам

Еще один сложный момент расчета WACC – наличие гибридных финансовых активов (конвертируемых облигаций), что отражено на рис. 13. Гибридные инструменты стали использоваться российскими компаниями с 2005 года. Например, группа «Евросеть» в октябре привлекла 3-месячный кредит от банка «Уралсиб» на сумму 50 млн. долл. под 9,5 % годовых с возможностью конвертации его в 7,53 % акций группы до конца 2005 года. Опцион на конвертацию был исполнен банком.

При наличии у компании гибридных ценных бумаг следует корректно выделить в этом капитале элементы собственного и заемного капитала.

Пример 6

По добывающей американской нефтяной компании Amerada Hess, в 2003 году разместившей конвертируемые облигации 200 тыс. штук с номиналом 1000 долл., как элемент заемного капитала недопустимо рассматривать сумму в 200 млн долл. Привлечем дополнительную информацию и корректно пересчитаем веса капитала на 2003 год. По 6-летним облигациям установлена купонная ставка 3,3 % (полугодовые выплаты). Простые облигации с учетом кредитного рейтинга обошлись бы компании в 10 % годовых. Облигации размещены по 99 % от номинала.

Решение: В цене каждой облигации (990 долл.) заключена часть долга и часть собственного капитала (опцион обмена на акции компании). Сумма приведенной оценки 12-периодного аннуитета величиной купонных полугодовых платежей (1000 x 3,3 %/2) и оценки выплаты номинала через 6 лет при ставке дисконта 10 % дает значение элемента долга в цене конвертируемой облигации (710,72 долл.).

Элемент долга в цене облигации = PV(12 периодов процентных выплат при ставке 5 %) + PV (1000 через 6 лет по ставке 10 %) = 710,72.

Оставшаяся величина цены облигации составляет элемент собственного капитала (990-710,72 = 279,28).

Таким образом, привлеченный компанией капитал в 198 млн долл. по конвертируемым облигациям (200 тыс. штук по 990 долл.) состоит из 72 % долга и 28 % (279,28/990) собственного капитала. Следовательно, при учете этого элемента капитала в общей структуре следует увеличить заемный капитал компании на 142,56 млн долл., а собственный – на 55,44 млн. долл.

Рис. 13. Элементы капитала компании со сложной структурой – важность учета при оценке весов

3.3. Безрисковая ставка как первый ориентир для барьерной ставки инвестирования. Требуемая доходность по безрисковым инвестициям

Так как при абсолютной гарантии денежных потоков, генерируемых инвестиционным проектом, альтернативным вариантом для инвестора является безрисковый финансовый актив, то требуемая доходность такого инвестирования может быть определена по безрисковой ставке на рынке (kf).

Традиционное определение – безрисковым называется актив:

• фактическая доходность вложений в который совпадает с его ожидаемой доходностью;

• дисперсия доходности по которому равна нулю (то есть отсутствует волатильность).