Читать «Инвестиционные рычаги максимизации стоимости компании. Практика российских предприятий» онлайн - страница 25

Решение этой проблемы аналитики видят в модификации расчета внутренней нормы доходности, когда в модель оценки вводятся две экзогенные ставки: ставка реинвестирования получаемых денежных потоков и ставка приведения инвестиционных затрат, вероятность осуществления которых максимальна. Алгоритм применения метода MIRR показан на рис. 6 для численного примера.

Пример 4

По 4-летнему проекту компании «АКОР» (оценки в условных денежных единицах) с инвестициями 1000 и денежными потоками по годам: 100, 300, 400, 500 требуется оценить доходность и дать рекомендации по максимальной величине затрат на капитал. Предполагается возможность реинвестирования потоков по ставке 10 %. Решение: корректная оценка доходности может быть получена методом MIRR. Шаг 1: рассчитываются наращенные значения операционных денежных потоков по проекту на конец 4-го года (см. рис. 6).

Рис. 6. Метод MIRR в оценке доходности инвестиций

Шаг 2: рассчитывается общий эффект проекта на конец срока жизни: FV = 100 + (300) x (1,1)¹ + (400) х (1,1)² + (500) х (1Д)³ = 1579,5.

Шаг 3: на момент инвестирования (t = 0) приводятся инвестиционные затраты со ставкой заимствования по компании или проекту (как один из возможных вариантов – с безрисковой ставкой).

Шаг 4: МIRR является той ставкой дисконтирования, при которой текущая оценка FV равна текущей оценке инвестиционных затрат. Для численного примера PV затрат = 1000.

1579,5 / (1 + МIRR)₄ = 1000, МIRR = 12,1 %.

Если прогнозируется меняющаяся по годам ставка реинвестирования (например, вводятся ставки k1, k2... kT), то расчет будущей стоимости поступлений проекта примет вид: FV_t-1...T = C_t-Т-t...1 x П(1 + k₃). Например, для рассмотренного выше примера FV = 100 + (300) х (1 + k₃) + (400) х (1 + k₃) х (1 + k₂) + (500) x (1 + k₃) x (1 + k₂) x (1 + k₁)

2.6. Реализованные инвестиции и стоимость

Базовый текущий показатель эффективности работы компании с позиции владельца собственного капитала может быть рассчитан как общая доходность инвестора:

где div – поток, направляемый по результатам года владельцам собственного капитала компании (дивиденды), MC₀ и MC₁ – рыночная капитализация в начале и конце года (периода). Таким образом, общая доходность инвестора равна сумме дивидендной доходности и доходности прироста капитала.

При отсутствии рыночных оценок капитала могут быть использованы расчетные значения: S1 и S0 – расчетные оценки акционерной стоимости, рассчитанные по принятому в компании алгоритму. Общая доходность по капиталу инвесторов-собственников:

В контексте интересов всех инвесторов компании (собственников и кредиторов) может рассматриваться показатель общей доходности бизнеса (TBR), предложенный Boston Consulting Croup и рассчитываемый по формуле:

где V – расчетная стоимость компании (фундаментальная оценка), FCF – созданный за период (например, год) свободный денежный поток. На практике для публичных компаний величина стоимости часто фиксируется по биржевым оценкам и используется показатель EV как сумма рыночной капитализации и чистого долга.