Читать «Инвестиционные рычаги максимизации стоимости компании. Практика российских предприятий» онлайн - страница 116
Тамара Викторовна Теплова
Таблица 44
Оценка управленческой гибкости опционной моделью по аналогии с финансовыми опционами
Получаем оценку права прекратить владение проектом Р = 100 ехр (-0,07) x (8) (1 – 0,53) ) – 215 ехр (-0,125) x (8) x (1 – 0,791) = 26,85 – 16,53 = 10,32 тыс. долл.
Мы можем скорректировать статичную оценку NPV проекта 15 тыс. долл. на оценку возможности прекращения и получим динамичную оценку с учетом опционных характеристик проекта NPV = 15 + 10,32 = 25,32 тыс. долл.
NPV динамичное = 25,32 тыс. долл.
С течением времени оценка опциона на прекращение, его привлекательность будут расти, так как сокращается срок жизни проекта и оценка прогнозируемых на оставшееся время денежных потоков снижается.
9.1. Ограничения в применении опционных моделей к инвестиционным проектам и направления их преодоления
Факторы опционных возможностей по инвестициям компании, не соответствующие опционам на финансовые активы:
• множественность базовых активов, как источников неопределенности (если по финансовому опциону на акцию фактором нестабильности является цена акции, то факторами нестабильности проекта разработки, например, нефтяного месторождения являются и цена нефти, и величина запасов, и налоговые ставки, и реальная процентная ставка на рынке). Множественность возможностей по отдельному проекту (так называемые радужные опционы);
• негарантированность цены исполнения, так как инвестиционные затраты часто зависят от хода реализации проекта (не всегда могут быть четко зафиксированы);
• неопределенность срока жизни опциона по ряду проектов (сложно фиксировать срок удержания конкурентных преимуществ. Для проектов с защищенными правами (патенты, лицензии) имеется преимущество в применении опционных методов);
• сложность определения дисперсии оценки базового актива.
Наибольшие проблемы возникают с обоснованием оценки дисперсии денежного потока в модель ROV. Могут быть предложены следующие варианты:
• по ранее принимавшимся проектам как оценка волатильности денежных потоков;
• имитационное моделирование;
• дисперсия рыночных оценок (логарифм цен) акций компаний того же бизнеса, что и рассматриваемый проект. (Например, для оценки проекта создания компьютерной сборки следует оценить среднюю дисперсию логарифма цен акций специализированных компаний – производителей компьютеров.);
• дисперсия рыночных цен (логарифм) основного продукта проекта. Например, для проектов разработки месторождений природных ресурсов – цена нефти. Для оценки колеблемости цены на нефть зарубежные исследования базируются на динамике фьючерсных контрактов, зачастую не привязанных к поставкам реального товара. Полученная оценка для мирового рынка сырой нефти – 17-18 % (стандартное отклонение натурального логарифма изменения цены фьючерсных контрактов нефти мировых бирж 0,175 и дисперсия 0,03). Для российского внутреннего рынка нестабильность цен гораздо выше, в расчетах рекомендуется использовать оценку стандартного отклонения на уровне 0,2 – 0,25 (до 25 %). Так как отсутствует биржевая торговля нефтепродуктами, то оценки носят экспертный характер или строятся на корректировке экспортных поставок.
