Читать «Как оценить бизнес по аналогии: Пособие по использованию сравнительных рыночных коэффициентов» онлайн - страница 133

За исключением, вероятно, той ситуации, когда цена на нефть резко колебалась в течение года, а продажи компании были распределены по месяцам неравномерно, например во втором полугодии было введено большое количество новых скважин. В условиях России фактором, который может повлиять на продажную цену нефти, является также наличие доступа к транспортной инфраструктуре, особенно экспортной.

64

Нефтяные компании могут быть по-разному обеспечены запасами нефти. У одних запасов хватит на 100 лет добычи (и часть их может просто не разрабатываться), а у других – только на 20 лет. Большая обеспеченность запасами характерна в первую очередь для ближневосточных стран, где нефть в гораздо меньшей степени нуждается в разведывании. Для западных компаний вложения в повышение обеспеченности запасами (в годах добычи) – это замороженные капиталовложения. Повышенная обеспеченность была характерна и для российских компаний, что было наследством социалистической экономики и отсутствия в ней оценки окупаемости инвестиций с учетом времени (дисконтирования). Так что в среднем для компаний, действующих на рыночных началах, размер запасов все же является неплохой оценкой годовой добычи и тем самым – выручки. Кроме того, в силу дисконтирования денежные потоки отдаленных лет имеют небольшое влияние на оценку, поэтому обеспеченностью запасами на 100 лет вперед для оценки можно пренебречь, так как даже при небольшой дисконтной ставке реальное влияние на показатели оказывают денежные потоки ближайших 20–30 лет.

65

О нормализации (правда, в несколько другом аспекте) уже говорилось в разд. 5.4.

66

Рассчитано по формуле P0 = FCF1/(r – g), в которую сворачивается общая формула дисконтирования при данных предпосылках.

67

Нижние индексы FCF обозначают год.

68

В общем виде в данной формуле под показателем «дивиденды» (DIV) подразумеваются все выплаты акционерам, которые могут включать также доходы от продажи акций компании, если она выкупает свои акции на баланс, или расходы на покупку акций новой эмиссии (в этом случае – с обратным знаком), но поскольку по причинам, изложенным в разд. 3.1, нас интересует оценка одной акции, от этих эффектов мы абстрагируемся.

69

Не путать с символом E, которым обозначается чистая прибыль, в данном случае E – это рыночная капитализация, которую мы ранее обозначали МС. Формула приводится в таком виде, поскольку именно так она выглядит во многих учебниках по финансам.

70

Обращаю внимание читателя на то, что $10 вычитаются не потому, что компания заработала эти $10, а потому, что отток из компании составил $10. Из этой суммы $8 полагается акционерам в виде дивидендов, а $4,13 – кредиторам в виде процентов, но у последних было занято $2,13, поэтому они фактически получили только $2.

71

Кстати, работа эта еще более трудоемкая, чем кажется на первый взгляд, поскольку, производя сравнительную оценку при помощи таких мультипликаторов, мы должны будем потом пересчитать из нее текущую оценку.