Читать «ЗАМЕТКИ В ИНВЕСТИРОВАНИИ. Книга об инвестициях и управлении капиталом. 2-е издание» онлайн - страница 308
Арсагера
Ограничение на долю облигаций эмитента в портфеле
Ограничение на долю облигаций эмитента в портфеле
1
2
3
2.1 и 5.1
10%
12%
2.2 и 5.2
4%
8%
2.3 и 5.3
3%
6%
2.4 и 5.4
2%
4%
2.5 и 5.5
2%
2%
2.6 и 5.6
–
–
В рамках ранжирования облигаций для оценки ликвидности облигационного выпуска используются данные о среднедневном обороте сделок с облигациями на фондовой бирже ММВБ за три месяца, предшествующие проведению ранжирования. В зависимости от группы, к которой относится облигационный выпуск по данному критерию, устанавливается ограничение на долю облигационного выпуска в портфеле, рассчитываемое как минимальное значение из лимита, установленного на суммарную долю облигаций эмитента данного выпуска, и значения, указанного таблице 8. Если две трети торговых дней за указанные три месяца, относительная минимальная разница между спросом и предложением (вычисляется путем деления разности лучших предложения и спроса за торговую сессию на полусумму лучших предложения и спроса за торговую сессию) составляла не более 1,5%, либо дюрация облигационного выпуска составляет менее 180 дней, то используется столбец 2 таблицы 8. В ином случае используется столбец 3 таблицы 8.
Таблица 8. Ограничение на долю одного облигационного выпуска
Группа по оценке ликвидности облигационного выпуска
Ограничение на долю облигационного выпуска в портфеле
Ограничение на долю облигационного выпуска в портфеле
1
2
3
2.1 и 5.1
12%
6%
2.2 и 5.2
8%
4%
2.3 и 5.3
6%
3%
2.4 и 5.4
4%
2%
2.5 и 5.5
2%
2%
2.6 и 5.6
–
–
В соответствии с проведенными исследованиями, минимальный уровень процентных ставок, соответствующий устойчивому уровню развития российской экономики, составляет около 7%. Максимальный уровень, зафиксированный за последние 10 лет, составлял около 18%. Соответственно, колебания уровня процентных ставок с большой долей вероятности будут происходить именно в этом диапазоне. Таким образом, получается, что при повышенных процентных ставках вероятностный диапазон изменения процентных ставок смещается в сторону их понижения, а при низких процентных ставках смещается в сторону их увеличения. Указанное обстоятельство позволяет увеличивать дюрацию облигационного портфеля при высоких процентных ставках и создает необходимость уменьшения дюрации при низких ставках. То есть ограничение
на максимальную дюрацию портфеля должно изменяться в зависимости от текущего уровня процентных ставок.
Средневзвешенная дюрация всех облигационных выпусков корпоративных эмитентов, обращающихся на российском фондовом рынке, практически совпадает со средневзвешенной дюрацией облигационных выпусков, входящих в индекс IFX-Cbonds (далее – дюрация IFX-Cbonds). К тому же указанный индекс используется нами в качестве ориентира доходности на облигационном рынке. Учитывая два этих фактора, минимальное ограничение на средневзвешенную дюрацию облигационного портфеля не может быть меньше чем дюрация IFX-Cbonds, так как в противном случае, во-первых, значительно сужается набор облигационных выпусков, возможных для инвестиций, во-вторых, значительно снижается вероятность получения результата по портфелю, превосходящего результат индекса. Максимальное ограничение определено на основе исследований об отклонении результата гипотетического облигационного портфеля в зависимости от его средневзвешенной дюрации от изменения индекса IFX-Cbonds при повышении уровня процентных ставок в пределах вероятностного диапазона.
