Читать «Венчурный менеджмент: учебное пособие» онлайн - страница 99
Елена Анатольевна Ткаченко
Результаты оценки эффективности и риска служат основанием для отбора проектов с целью их дальнейшей реализации.
Вопросы для обсуждения
1. Какие цели должно преследовать моделирование денежных потоков инновационного проекта?
2. Какие ограничения на проект могут быть выдвинуты при принятии инвестиционных решений?
3. Из каких элементов формируются денежные потоки инвестиционного проекта?
4. Как можно в денежных потоках учесть ценность управленческих возможностей?
5. Когда может возникать инновационный риск, и какие возможные виды риска он включает?
Глава 10 Основные методы оценки венчурных проектов
Ключевые понятия:
Чистая дисконтированная стоимость
Норма доходности проекта
Внутренняя норма доходности
Рентабельность инвестиций
Стратегическая ценность управленческих решений
Экономическая добавленная стоимость
Технологический аудит
10.1. Метод чистой дисконтированной стоимости
Чистая дисконтированная (текущая) стоимость (NPV, net present value of cash flows) – это разница между рыночной стоимостью проекта и затратами на его реализацию. Она представляет собой сумму дисконтированных по годам денежных потоков за все периоды реализации проекта:
где
Нетрудно заметить, что соответствующее значение чистой дисконтированной стоимости может быть получено путем умножения чистых денежных потоков за каждый период на соответствующий коэффициент дисконтирования.
Чистая дисконтированная стоимость показывает настоящую стоимость разновременных результатов от реализации конкретного проекта. Другими словами, чистая дисконтированная стоимость – это мера той добавочной или вновь создаваемой стоимости, которую мы получим, финансируя сегодня первоначальные затраты проекта.
Инвестиционное предложение следует рассматривать, если чистая дисконтированная стоимость проекта положительная. Если чистая текущая стоимость проекта меньше 0, проект должен быть отклонен. Из нескольких альтернативных проектов следует выбирать тот, у которого, при прочих равных условиях, больше чистая текущая стоимость.
Положительная величина чистой текущей стоимости свидетельствует не только о полном возмещении затрат на инвестиционный проект при прогнозируемом уровне доходности капитала, но и о получении дополнительного дохода, т. е. об увеличении активов предприятия вследствие принятия проекта.
При расчете дисконтированной стоимости принято делать некоторые допущения, которые значительно упрощают инвестиционные расчеты.
• Капитал можно привлечь и разместить под один и тот же процент.
• Денежные притоки и оттоки происходят в начале или конце каждого периода, а не возникают в течение всего периода.
• Денежные потоки точно определены и нет необходимости делать поправку на риск.
• В качестве стратегической цели принимается максимизация благосостояния фирмы.
Если не учитывать фактор налогообложения, чистую текущую стоимость инвестиционного проекта можно определить как максимальную сумму, которую может заплатить фирма за возможность инвестировать капитал без ухудшения своего финансового положения. Ожидаемая чистая текущая стоимость является нереализованным приростом капитала в части, превышающей расчетные затраты на инвестиционный проект. Реализованным этот прирост капитала станет в том случае, если ожидаемые денежные доходы станут реальными денежными доходами.
С точки зрения инвестора, чистая дисконтированная стоимость является сверхприбылью, поскольку положительная ее величина свидетельствует не только о полном возмещении затрат на инвестиционный проект при прогнозируемом уровне доходности капитала, но и о получении дополнительного дохода.
В условиях совершенной конкуренции не существует возможностей для получения какого-либо дохода сверх нормальной величины, поэтому величина чистой текущей стоимости не должна превышать нуля. Однако в условиях реальной рыночной экономики существуют некоторые возможности для максимизации прибыли (новые рынки, новые продуктовые ниши, новые технологические решения и т. п.).