Читать «Венчурный менеджмент: учебное пособие» онлайн - страница 73

Рис. 7.1. Кривая внутренней нормы доходности венчурного фонда

При этом следует помнить, что кривая доходности венчурного фонда складывается из кривых доходностей компаний, входящих в портфель венчурного инвестора и имеющих в случае успеха такой же вид (неудачные компании могут не сгенерировать требуемой нормы доходности).

Основные подходы к оценке стоимости были рассмотрены нами в предыдущем разделе исследования. Фирма обладает стоимостью, поскольку ее активы могут приносить денежные потоки, либо в будущем она приобретет такие активы. Схема финансового баланса компании показана на рис. 7.2.

Рис. 7.2. Финансовый баланс предприятия [28]

Для компаний с быстрыми темпами роста основной компонент стоимости создается будущими инвестициями. Особенно справедливо это в отношении высокотехнологичных фирм, поскольку балансовая стоимость, отражающая уже совершенные инвестиции, не включает их наиболее важный актив – исследовательский, интеллектуальный капитал.

«Проблема с молодыми фирмами состоит не в том, что они теряют деньги, не обладают историей или не располагают значительными активами. Проблема в другом: они находятся на гораздо более ранней стадии своего жизненного цикла, чем устоявшиеся фирмы, и оценивать их приходится еще до того, как за их продукцией закрепится определенный рынок. Фактически в некоторых случаях оцениваемые фирмы имеют интересную идею, которая могла бы иметь коммерческий успех, но еще не была проверена. Однако эта проблема не имеет концептуального характера, а сводится только к оценке. Стоимость фирмы равна все-таки приведенной стоимости будущих денежных потоков от ее активов, но эти поступления, возможно, оценить гораздо труднее» [Дамодаран, 2006, с. 853].

Хотя очень часто венчурные капиталисты говорят о том, что они напрямую менее заинтересованы в финансовой составляющей проекта, чем в потенциале команды, его реализующей, очевидно, что они ищут компании, способные к быстрому росту и, в то же время, – к генерации значительных финансовых потоков. «Очевидно, что старт-апы не могут делать деньги с момента своего основания – иначе они не обращались бы к венчурным капиталистам. Но мы должны быть совершенно уверены, что в долгосрочной перспективе они способны приносить деньги» [Camp, 2002, с. 86].

Соответственно, на разных стадиях жизненного цикла компании существуют разные драйверы ее стоимости (табл. 7.1).

Таблица 7. 1. Факторы стоимости на различных фазах жизненного цикла компании

Таким образом, для молодых компаний важнейшее значение приобретают темпы роста. Эти темпы, в свою очередь, определяются объемами инвестиций в компанию и эффективностью их использования.

Допустим, что за период времени Т фирма венчурного капитала инвестировала в компанию А определенное количество денежных средств К и получила на эти инвестиции доходность, равную R процентов. Тогда новые инвестиции обеспечивают компании А дополнительную прибыль Е:

Е Т = К х R. (7.1)

Если предположить, что в течение периода Т компания сможет поддерживать заданный уровень прибыли без дополнительных инвестиций (т. е. инвестиции будут направляться исключительно на возмещение амортизируемого капитала), то прибыль в период Т+ 1 может быть выражена как:

Е Т+1 = Е Т + К х R. (7.2)

Тогда темп роста прибыли, g, можно выразить как: