Читать «Венчурный менеджмент: учебное пособие» онлайн - страница 62

Пример 6.1

Пусть компания «Новые решения» получила финансирование от венчурного капиталиста. При благоприятном развитии событий прогнозируется, что на период оценки компания будет генерировать выручку от реализации, равную 80 млн долл., прибыль до выплаты процентов и налогов ( EBIT) 8 млн долл., прибыль до выплаты процентов, налогов и амортизации ( EBITDA ) 13 млн долл., чистую прибыль (N1) 4,8 млн долл. Балансовая стоимость собственного капитала компании составит 50 млн долл. Количество занятых в компании работников составит 100 человек.

Для оценки методом мультипликаторов были найдены четыре сопоставимые компании (А, В, С и D), показатели деятельности которых представлены в таблице.

Финансовая информация по сопоставимым компаниям (в млн долл.)

На основании данных в таблице мы можем рассчитать значения мультипликаторов для каждой из компаний – аналогов, представленных в следующей таблице.

По каждой компании, а также по средним значениям мы можем рассчитать стоимость компании «Новые решения».

Как видно из таблицы, разброс результатов достаточно велик. Поэтому выбор лучшего показателя представляет собой отдельную проблему. Однако мы получили хорошую базу, позволяющую обосновывать такие оценки. По конкретному примеру с компанией «Новые решения» в качестве оптимистической оценки можно взять значение 318,9 (среднее по параметру «Стоимость / Выручка»), В качестве пессимистического – 172,5 (среднее по параметру «Стоимость / Прибыль до выплаты процентов, налогов и амортизации»).

Однако для высокотехнологичных компаний исторические показатели (как это показано в примере 6.1) не всегда применимы, а прогнозировать будущие показатели достаточно сложно. Проблему представляет и выбор финансово сопоставимых компаний. Поэтому иногда оценки делают, опираясь на качественные показатели, которые косвенно свидетельствуют о финансовом благополучии компании, например количество посещений сайта компании.

6.3. Метод дисконтированных денежных потоков

В отличие от метода мультипликаторов метод дисконтированных денежных потоков позволяет получить так называемую оценку фундаментальной стоимости, не зависящей от текущей ситуации на рынке.

Рыночная оценка бизнеса во многом зависит оттого, каковы его перспективы. При определении рыночной стоимости бизнеса учитывается только та часть его капитала, которая может приносить доходы в той или иной форме в будущем. При этом очень важно, когда именно собственник будет получать данные доходы и с каким риском это сопряжено. Все эти факторы, влияющие на оценку бизнеса, позволяют учесть метод дисконтирования денежных потоков (далее – метод DCF) [23] .